讀美股

美股繼續下跌，美股已經是接近空頭，科技已經是空頭了，就跟年初說的一樣， 科技的刀子不能亂接 ，接下來就是後續怎麼走。 複習一下現在的環境，通膨飆升，Fed認錯開始跟加速緊縮，這種高通膨環境，上一次的參考就是1970-1982年代，先看看這時期CPI跟美股的走勢(藍色是CPI，白色是S&P 500) 這13年發生了兩次跌幅20%以上的熊市，第一次是1973/1/11-1974/10/3，總跌幅48.2%，總共21個月的空頭，第二次是1980/11/28-1982/8/11，總跌幅27%，也是21個月，這兩次都是接近2年。 再來看看這兩個空頭的跌幅，PE下修程度，EPS變化與10年債殖利率上升幅度 這樣的拆解這兩個空頭，下跌的原因有很大的差異，兩個空頭都有PE的修正但1973-1974的空頭，完全是PE的修正，且PE下修幅度大於股市跌幅，PE修正是10Y彈升的結果，可是卻可以看到這段空頭期間EPS是成長33.7%，1980-1982的空頭，PE修正幅度小於股市跌幅，EPS也是負成長。 這很有趣，可以看出在1973年，景氣沒出甚麼事，股市照樣可以因為貨幣政策緊縮而變成空頭，是不是跟現在很像？ 當然，也可以說，1974真的有衰退啊，所以股市才會這麼慘，沒錯，1974-1975年的確衰退，但這是事後論，我們先回到過去，看看1973年的景氣狀況 再用數字來看 可以看出，1973年股市崩盤的時候，景氣完全沒出事，ISM維持60以上，看到50要到1974年底，失業率維持4.9%，還比1972年低，只有請領失業救濟金在往上走，但是是非常低的水位。在那個當下看到這些數字，要說會看到景氣衰退的機率很低，是不是跟現在很像？ 由此可以得到一個結論， 今年或明年景氣是否衰退，對現在根本不重要 。重要的是Fed要緊縮到甚麼程度，因為這關係到評價會修到哪裡去。 但是，關於緊縮程度，如果參照1970-1982年這一段，會發現很有趣的現象，1973年的時候是Arthur Burns當任FED主席，到1979/8就換成Paul Volcker，Burns在1972年開始18個月的升息循環，總共升息750 bps，10年債利率彈升121 bps，到1973/8停止升息還降息一段時間到1974年3月又開始升息兩個月，這次認錯，因為通膨殺部下來，所以比較激進，升息400 bps，10年債利率彈升61