美國總經 #1: 聯準會點陣圖跟經濟預估解密
Fed的經濟預測，不太像是傳統的經濟預測，而比較像是在適當的貨幣政策下，美國總體經濟應該發生的路徑。疫情發生已經兩周年，如果拿疫情前跟這次的聯準會經濟預測(SEP)跟點陣圖，可以看出幾個有趣的點。
儘管過去兩年美國有嚴重疫情，但Fed認為，並沒有影響到美國景氣的長期路徑，反而是更強，可以從下面的圖看出，比較疫情前最後一次的GDP預測以及這次的GDP預測，這是根據SEP的GDP成長，然後把2019設為100。
這圖可以看出，以這次的SEP來看，與疫情前2019年12月會議的預測相比，美國未來兩年的景氣會成長得比較快，過去兩年的疫情對美國景氣是有幫助的，這跟我之前提到過的美國需求要比疫情前強是一致的。
FED基本的看法是，美國經濟是很強的，比疫情前強的景氣，自然會有通膨發生，2019年12月SEP預估2022年的PCE通膨是2.0%，正好是FED的願景，但2022年三月SEP預測的2022年的PCE通膨是4.3%，且至少要到2025年才會再看到2%，所以FED認為，景氣很好，通膨自然就是景氣很好的代價。
這也隱含了FED官員仍相信目前高通膨是過渡性的，只是這過渡性變長了，2020年6月會議的SEP預估通膨從2022年要花1年的時間會到2%，這次的SEP則認為從2022年要花3年以上的時間到2%。等到疫情過去，供應鏈恢復正常，也不用在太多的財政刺激，高通膨自然會下來，終究會回歸2%。
既然通膨會恢復正常，在適當的貨幣政策下(也就是目前的升息7次)，FED不用犧牲太多經濟成長來達到通膨恢復正常。可以看到下圖，比較2019年12月會議跟2022年3月GDP，失業率跟通膨的預估差距：
這個是最理想的情況，但不一定做得到，當然，Fed也不可能跟大家說，我這樣升息會造成景氣衰退，那這樣鐵定被罵，市場大亂，或許Fed 不敢說真話，但另一個可能性是，Fed沒有那麼的鷹派，因為他們還是預期供應鏈會自我解決，真的鷹派，應該是要向1979年Paul Volker上任時堅決殺通膨，就算景氣衰退也不怕。可以看下圖1970-1990年CPI(藍線)跟Fed fund rate(白線)的走勢：
Volcker在1979年8月上任，當初的利率是11.38%，過半年後的1980年3月，利率上升到20%，半年內Volcker升息862 bps，等於34碼!! 如此激烈的升息，景氣當然撐不住，看到下圖的GDP (橘線)。
Paul Volcker這樣殺通膨造成兩次景氣衰退，當然在當時被罵得要死，但股市呢？股市可以說非常的感謝他，1980只有17%的修正，1980年底到1982走了兩年空頭，但只有下跌27%，相較於1973-1974年空頭下跌了48%，跌幅小很多。
從1970年超級通膨到Volcker時期，可以得出兩個結論：
1. 高通膨之後會有衰退：不管是積極或消極殺高通膨，高通膨轉升息循環，之後都會衰退。
2. 決心殺通膨不是壞事：1970-1974的升息循環讓通膨下來，景氣也衰退，但當初Fed看到景氣衰退時就降息降得比通膨低，這也讓剛要熄滅的通膨大火死灰復燃，這跟Volcker二次快速升息的心態很不同。
因此，從歷史來看，現在Fed認為”在合適的貨幣政策下”(兩年升息10次)，2022-2023年不會衰退，根本是妄想。這種心態也會造成另一種危機，就是高通膨時間延長。
而以過往Fed的紀錄，連續升息後都躲不過衰退，只是衰退幅度大或小，唯一躲過衰退的就是2018-19年那次，Fed很快的認錯，不過2018-19年沒有通膨。
當然，歷史不會重複，這次不見得Fed是錯的，目前來看，除了調查型的經濟資料(ISM，紐約州製造業指數，消費者信心)有明顯的往下走，hard data是很強的，零售銷售還在17%成長，就業市場仍然很好，職缺率/失業率為史上最高，工資雖然有成長，但比不上通膨。
價格太貴是主因之一
有趣的是，認為現在不是好時機買車，原因是因為買不起的比例沒有攀升
這圖相當有趣，看到過往的歷史，兩個指數都同步往上，2000年跟2008年都是如此，因為買不起所以認為是壞時機買車很正常，但這次並非買不起，這也表示，消費者體質很好，消費能力是有的，只是在等待。這也證明景氣夠強，也讓Fed有本錢去升息。
另外，目前通膨預期還未完全失控，雖然密大消費者信心調查的通膨預期都往上衝，但在細項裡面，有個關於”現在是好時機買車/買房/買耐久財”的原因是”價格不會下來/價格會往上”的指數，可以看到下圖(買車是黃線，買房是藍線，買耐久財是白線)。
現在，景氣有放緩，但體質不差，消費者非不能，而是不為，只是，在1970年初期，GDP也是6%成長，也是很好，初期高通膨也沒有伴隨高失業率，但隨後就業市場還是惡化。未來半年，就業市場如何變化會是關鍵。
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