美國股市 #2：美股空頭來了嗎？
今年一月對美股來說是痛苦的，從高點到上週五修正約8%，其實還好，但成長股跟科技股修正更多，上週其實有新的變化，美10年債不在上彈，但股市照樣下跌，科技股，ARKK都沒有止跌，因為實質利率還是往上，可以看到下面的圖：
圖表來源：財經M平方
圖表來源：財經M平方
能源要不是油價關係，應該也是崩盤，但可以看到金融跟工業跟著通膨預期一起下跌，所以我們看到上週美股只有防禦性類股可以躲，而這也表示市場開始擔心景氣，要不然不會看到10年債利率反而往下。去年12月到今年一月初的下跌，是預期FED變鷹派，公債殖利率恢復正常，但上週的下跌，卻是反映對景氣的擔心，股市對美國基本面開始悲觀。
如果景氣衰退，那我們目前就是所謂的停滯性通膨，股市8%的修正就是小菜，1970年代的停滯性通膨可以整段修正50%，所以現在逃跑還來得及，市場是預期機器，但也不一定預期準確，但一個可能性是，市場現在late cycle，late cycle的現象波動會變大，修正也會大，但可能在修正後再走一波新高。
在這邊我不多著墨美股基本面，目前實在看不到爛到變成空頭，就如同我上一篇對美股的看法一樣，美國消費力道很強，科技股雖然崩盤，但基本面根本沒到很爛，看看台積電就知道。雖然基本面不差，但有到高點的可能性，我最喜歡的指標就是領先指標/同時指標：
另一個我喜歡的指標，就是卡車銷售：
同樣的，一樣到高點，且已經反轉，但這邊我必須說一點，卡車的銷售可能受到供應鏈影響，做不出車子，所以這次不見得準確，但以上兩張圖顯示，景氣在高原期，隨時可能反轉，特別是當FED轉鷹派，且可能更鷹派。
所以，基本面在高峰，並未轉差，也就是late cycle，但市場已經開始擔心景氣，下跌力道很猛，看起來很像空頭，但所有的修正都像空頭。目前修正8％，就得小心是不是空頭市場的開始，我覺得目前看起來不像，至少還沒確認，最知名的指標就是殖利率曲線，
殖利率曲線在每次空頭前都會先反轉，時間3個月到1年不等，而現在殖利率曲線開始走平，但還沒走反轉。
另外，信用利差的走勢也不像股市空頭，每次空頭初期，甚至還沒開始空頭的時候，信用利差一定大幅彈升，但現在有往上彈到1，沒有大彈。
因此，現在修正，看起來是像late cycle的修正，不太像是空頭，修正多少會滿足，這我很難回答，歷史上修正通常是10%-15%，可以用這個作為佈局基準。
2018年Q4的修正就很像現在的樣子，Powell的far from neutral的說法顯示鷹派，景氣開始往下，所以股市修正20%，但2019年股市又大漲，因為Fed又變鴿派，利率開始往下，可以看到第一張圖，10年債利率跟實質利率在2019看同步往下，造就了科技股大多頭。
但這次，我們不該預期Fed會變鴿派，因為2019年通膨不到2%，Fed有空間變鴿派，但現在通膨是7%，是最急迫解決的問題，Fed絕對不敢轉鴿派，所以現在流動性將無法驅動股市上漲，科技股很難複製2019年的走勢。可以看看花旗的兩張圖：
流動性開始轉差，股市就不好，這次Fed鷹派是確立，而且不可能很快反轉，流動性驅動的評價往上勢必修正，特別是科技股。
科技股短期是有可能看到反彈，因為現在科技股的sentiment是極度悲觀：
就算有些科技股評價已經很便宜了，且變便宜的是用P/S去看，還沒有E，下跌時看P/S是沒用的，要低接科技股必須要有在崩盤的心理準備，雖然我也喜歡科技股，但現在刀子還是往下掉，只少等不創新低1個月，不反映利率上彈利空再說了。
結論，美股還不像是空頭，但修正完畢後，我還不太敢買科技股。
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